摘要：银行 1%不良率与直观不符，调研国企“二银行”发现，周期类民企的贷款损失率超 8%，关注+不良率达 20%，且有扩散趋势。透视宏观共性是经济回落、价格下跌、企业短借长投、高杠杆。信用风险具有普遍性，差异只是谁不受金融保护，谁先暴露而已。不应低估银行股、信用债的长期潜藏风险。
1、立题：银行 1%不良率与直观不符，从“二银行”探真。
信用风险是今年我关注的若干重要问题之一。目前披露的银行不良贷款率 1%，严重与直观不符。中国上一次“政府运动式放贷款”是 98 年为国有企业破产兼并投放信贷，至 2002 年底上市前夕，银行业不良率达 25%。目前商业银行的“还旧借新”操作，很容易隐藏真实的不良率。
国有贸易企业，从银行借入低廉资金，再贸易融资给民营企业，充当“二银行”角色。由于其不具备“还旧借新”功能，可据此洞察实体经济真实的不良率。
2、“二银行”介绍：国企为民企提供贸易融资。
“二银行”模式：民企A向民企B采购一批原料，商定价格 1 亿元，现金付款。A为缓解资金压力，寻找贸易国企“代采购”。贸易国企先支付 1 亿元给B，原料入仓。随后A根据生产安排，分批向贸易国企现金提货，3 个月后累计支付 1.02 亿元。这样销售形式变为“B—贸易国企－A”。而本质是金融服务，即：国企提供贸易融资，收取 2%的毛收益（也称代理费）。民企A间接获得银行信贷支持。
“二银行”的毛利率：一般一个贸易融资项目周期 3 个月。如果贸易国企以自身授信开具银行承兑汇票，收费 1.2%-1.5%（三个月）。如果自身垫资，收费 1.2%/月，年化 14.4%，扣除银行贷款成本，毛利约 7%。可见，无论是承诺汇票还是垫资，毛利都在 6%-7%之间。形式差异不大，本质是借体制内金融资源、和国企信用来创造利润。
贸易融资客户群体：贸易融资和常见的“影子银行”不同。它需要真实的贸易背景，即需要有真实的进项、销项发票，并缴纳增值税。所以房地产项目不做，政府基建项目不做。主要客户群体是工业原料的经销商、制造商。由于近年银行对“两高一剩”行业限贷，这些行业自然成为贸易融资的重点客户（但不限于此）。贸易融资由来已久，但 2009-2011 年是大发展年份，这与国内信贷政策调整直接相关。
3、调研：周期类民企贷款损失率超 8%，关注+不良率 20%，且有扩散趋势。
样本具代表性：调研某贸易国企，年贸易融资总额 60 亿元，存量垫资规模 20 亿元左右（一个采购融资项目周期 3-4 个月，所以资金周转率 3-3.5 倍）。涉及客户数约 200 家，基本为民企。涉及主要行业包括：有色、化工、钢材、石材、木材等。该样本能典型反映周期性行业的民间经济真实状态。
经营性逾期率 40%：在 20
